华夏时报记者叶青北京报道 受关税政策影响，3月5日郑棉期货价格大幅波动，早盘高开高走，午后尾盘又出现下跌。截至收盘，棉花主力CF2505合约报收于13520元/吨，当日跌幅0.48%。不过，相较于国内期货价格，美国棉花期货价格出现暴跌，3月4日夜盘美国洲际交易所(ICE)期价直线下行，盘中一度触及62.54美分/磅低位，最终收于63.25美分/磅，当日跌幅3.35%，创4年来低位。 “美棉期货价格大跌并创新低的主要原因是美国在上周宣布对进口自中国的商品全面加征10%的额外关税，这一决定不仅影响了市场对未来几个月的预期，从谨慎乐观转向了悲观。我国对原产于美国的部分进口商品加征关税，美国棉花期货价格再度大幅下跌，并且跌破前低。”大地期货研究员陈晓燕接受《华夏时报》记者采访时表示。 巴西棉或成最大赢家 在对原产于美国的棉花加征关税后，未来美国棉花进口量将受到一定影响。对此，中信期货研究员吴静雯表示，2023/24年度中国进口棉花324万吨，同比增加181万吨；其中美棉进口111万吨，同比增加39万吨，进口占比34%；巴西棉进口量132万吨，占比第一，进口占比为41%。 2018/19年度，受中美贸易摩擦影响，中国进口美棉36.5万吨，占比降至18%。因此，随着中国对美棉进口加征关税的实施，本年度美棉进口量和占比预计下降。对外盘而言，中国对美棉进口加征关税，将使得中国对美棉进口量减少，从而利空美棉价格，使得本就偏弱的ICE棉期价进一步走弱。 陈晓燕也表示，其实，近年来中国对美棉的采购已经出现大幅下降。2022/23年度、2023/24年度，中国进口美棉的数量分别为72万吨和111万吨。而截至2024年12月底，中国在2024/25年度仅进口5万吨美棉。截至2025年2月20日，中国签约美棉的数量仅有19.1万吨，比去年同期下降近80%，并且大部分签约的美棉已经装运。 “目前中国签约未装运的数量在5.9万吨左右，这部分有可能取消签约或者转运到东南亚国家。中国采购美棉数量大幅下降的主要原因，一个是美棉基差相对其他产地同等质量的偏高很多，另外由于对中美经贸关系的担忧，企业出于谨慎角度考虑减少美棉采购也是重要原因。”陈晓燕称。 与此同时，对原产于美国的棉花加征关税，中信建投（601066）期货分析师魏鑫表示，如果中国减少从美国进口棉花，那将相对应的增加对其他国家棉花的进口，这个增量最可能来源于巴西，2023/24年度我国从巴西进口棉花占比达到41%，随着巴西棉产量和质量的逐渐提升，为后续更多替代美棉形成了可能。 “相比之下，印度棉花因自身纺织业发展用棉量逐渐提高，棉花产量虽然较高，但出口数量逐年降低，在2023/24年度在我国进口棉花中占比仅为3%左右。而澳棉受限于总产量相对不高，进口增量潜力也有限。另外，进口数量上同样将受限于进口配额数量。”魏鑫称。 此外，澳棉、中亚棉、印度棉也在质量和结构上实现了一定的补充。陈晓燕表示，预计在中国实施对美棉加征15%额外关税的反制措施后，巴西棉对中国的基差报价可能有一定程度的提升，但相较2018—2019年，巴西棉基差提升的幅度不会那么大。因为巴西棉本年度的出口任务也较重，中国进口棉花的需求并没有上一次那么高。 全球棉花产量持续波动 值得关注的是，全球棉花产量一直是投资者关注的焦点，陈晓燕表示，2024/25年度全球棉花产量在2620万吨左右，较上年增加163万吨，全球棉花过剩约100万吨。除中国之外，其他棉花产区呈现明显的“两增两减”格局，南半球的巴西棉花产量明显增加，澳大利亚棉花产量增加到100万吨以上后，已经连续五年产量稳定在高位。北半球的美国产量整体下降明显，另外北半球的印度和巴基斯坦因为棉种的问题，产量整体也有下降。 随着2024/25年度美棉加工及检验工作基本完成，2025/26年度的新棉还未播种。2024/25年度，由于棉粮比价居高，美棉种植面积增加，干旱改善使得弃耕率下滑，美棉产量同比增加51万吨至314万吨。吴静雯表示，2025/26年度，由于ICE棉期价绝对值偏低，以及棉粮比价居均值以下，预计美棉种植面积同比下滑。我们保守估计同比下降8%，USDA在2月农业展望论坛发布报告预期同比下降10%，后续关注3月底USDA发布的种植意向面积报告。 除了境外棉花主产区的变化外，中国棉花产量仍保持增长态势。对此，陈晓燕表示，中国棉花主产区是新疆，约占全国总产的90%以上。近年来新疆的棉花产量整体稳中有增。由于更高的水资源利用率，以及棉花种植管理水平的提升，新疆棉花整体种植面积稳中有升，单产也已经基本克服了不利天气带来的大幅波动。目前新疆棉花产量基本稳定在560万吨以上，较好天气状态下，产量可以提升至640万吨以上。 “2025年度的国内棉花还未开始播种，从主要机构对棉花种植意向的调查来看，预计种植面积较去年略增，新疆棉花种植面积的增幅在1—3%左右。产量预期稳定在560万吨以上。不过，未来产量能否进一步提升，还需要关注后期天气的变化。”陈晓燕称。 此外，由于目前国内新棉加工基本结束，新季作物将最早于4月份开始种植。在库存方面，吴静雯表示，库存方面同比上一年度有一定增量，但已结束累库期，目前已进入年内季节性去库周期。根据中国棉花信息网，截至2月15日，全国棉花商业总库存568.11万吨，环比1月底-6.56万吨；新疆库存452.26万吨，环比1月底-3.8万吨；内地库存68.55万吨，环比1月底-6.06万吨；保税区库存47.3万吨，环比1月底+3.3万吨。 棉花期货何时见底 据了解，2024年我国服装、鞋帽、针纺织品类商品累计零售额为14691亿元，同比增长0.3%。纺织品服装出口额为3011亿美元，同比增长2.8%。仅从数据上来看稳中有升，绝对消费数量上并不算低，但行业利润水平受到明显压缩。因此，下游投机需求受到打压。 “从目前的情况来看，棉价上方压力依然不容忽视，未来或更多围绕预期差的兑现来展开，可以通过以下维度去观察，贸易摩擦的烈度演化、宏观政策力度、‘金三银四’传统旺季复苏程度以及四月新棉播种面积和天气的扰动等。”魏鑫称。 与此同时，陈晓燕表示，2025年棉花市场主要交易两个矛盾，一方面是全球产量能否较2024/25年度有明显下降；另一方面是在美国再度对中国多次加征额外关税的贸易背景下，对全球以及中国的棉花消费的影响有多大。从目前情况上看，全球产量可能有所下降，但整体估计依然是供大于求的格局。 “由于国内进口棉配额发放较少，内外两个市场棉花资源不能顺畅流通，另外目前内外棉纱也是倒挂的状态，外纱也无法在利润驱动下大量流入国内，国内外棉花价格一定会出现分化，主要表现为外弱内稳、内外价差扩大，适合做内外的反套(多内盘，空外盘)。”陈晓燕称。 随着美棉价格持续下跌，吴静雯表示，一方面国内对美棉加征关税利空美棉；另一方面美棉未点价采购合约量居高位，美棉承压，预计延续偏弱走势。后续需关注新作美棉种植面积预期，或催生利多驱动。对内盘而言，中国减少美棉进口量，将导致短期内进口量的收缩，供应减少，将阶段性利多内盘。不过，从长期来看，更多的变化不在进口总量而是进口结构的调整，美棉进口的减少将通过巴西棉、澳棉等外棉来补足。 针对棉花价格后期走势，吴静雯表示，后续需持续关注中美关税政策的变化。从基本面情况来看，国内新棉加工基本结束，商业库存进入去化周期，供应压力逐步减弱。3月关注下游需求表现，在传统旺季预期的支撑下，预计3月价格震荡偏强，但上方存在套保压力的制约。由于对内盘和外盘影响的相对不同，预计内外棉价存在进一步走阔空间，操作上可关注回调低多内盘的机会。 不过，陈晓燕表示，虽然短期内内外棉价差在扩大，但这种价差的扩大不是无限制的，一旦棉纱的进口窗口打开，外盘的下跌就可通过棉纱传导到国内来，仍然对国内市场产生压力。从另一个角度看，棉花和其他可食用的农产品不同，棉花的下游有更多工业品属性，尤其是下游纺织服装对出口依赖度较高，经贸环境恶化同时作用在消费端。所以，内盘相对外盘的稳定只是暂时的，整体看，在外贸环境改善之前，对郑棉也持偏空的看法。 陈晓燕表示，对于花纱套利模式上看，相对比较确定性的机会在于，一旦棉纱的进口窗口打开，一定是先通过挤压棉纱环节再去挤压上游棉花环节，所以这个过程是花纱价差先缩小再扩大的过程。现在可以等一等，等待进口棉纱的窗口打开。
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